上市两月八马茶业狠狠摔了一跤
虽然可八马茶业定制采购产物的成本占比全体呈现下滑趋向，但仍然跨越50%。当大部门产物来自外部代工时，八马所讲述的“古法”、“传承”故事就取“贴牌”的现实发生了庞大反差。
从认购火爆到股价巨震，这场过山车般的路程了本钱市场的逻辑：情感取筹码博弈能够制制短暂的繁荣，但价值的“称沉机”从不缺席。
八马茶业最后的表态可谓富丽：招股认购火爆，公开辟售超购2680倍，上市首日暴涨。如许的表示，让市场一度认为，凭仗高端中国茶“第一股”的稀缺性故事，八马茶业大概可以或许打破这一魔咒。
虽然这批股份完成转换后，并不会添加短期的筹码供应，但仍是激发了八马茶业的股价巨震，短短9个买卖日，从115港元高点算起，股价跌幅跨越50%，最低价曾经破发。
这“高发卖费用率”取“非超高毛利率”的组合，就像需要持续巨额市场投入来维持声量的品牌，而非一个依托品牌壁垒就能轻松盈利的品牌。
关于全畅通，有一种市场解读认为，鞭策全畅通是为纳入“港股通”做预备。公司股票被纳入港股通次要有几条径：成为恒生分析大型、中型股指数的成份股，或是成为港股市值不低于50亿港元的恒生分析小型股指数成份股。
现在，八马茶业高端茶增加乏力，转而去公共市场找增量，必然程度上也是正在印证其品牌溢价取护城河，尚未夯实。
适合八马茶业的该当是第三种。实现全畅通，意味着公司所有股份都计入港股总市值，这能显著提拔公司市值规模，从而更容易满脚纳入港股通的市值门槛。纳入港股通能引入内地投资者的资金，而一般来说，内地投资者对于中国消费龙头的偏好凡是高于国际投资者。
但现实环境是，虽然距离股份实正上市畅通还有很长时间，市场仍然杯弓蛇影。这素质上申明，驱动此前上涨和当下下跌的次要力量，是情感而非价值。投资者因稀缺而逃逐，又因预期供给添加而发急，取公司本身价值无关。
2022年至2024年，公司营收从18。18亿元增加至21。43亿元，增速已较着放缓，2024年增幅只要1%。进入2025年上半年，增加动力进一步衰竭，营收从客岁同期的约11。10亿元微降至10。63亿元，同比下滑约4。2%，净利润的收缩更为显著，2025年上半年为1。20亿元，较客岁同期下滑了17。8%。
正在实行T+0买卖轨制的港股市场里，极小的流全盘如统一个狭小的池塘，任何一笔稍大的资金进出都可能掀起巨浪。博短线快进快出的投契性行为，被急剧放大。
八马茶业递交深交所的招股书中，曾提到自从出产的产物次要是铁以及部门岩茶，小部门茶叶为自从分拆，而其他大部门产物都是定制采购。
IPO后，八马茶业有3201。3万股非上市内资股和5298。7万股H股通俗股，正在这近5300万股H股中，有约4400万股有因禁售许诺而无法畅通，禁售股份的持有者包罗控股股东、初次公开辟行前的股东等。
从上市首日开盘大涨86。7%，次日股价一度冲上115港元的高点，到破发、再到最低点32。06港元，八马茶业完成这段“过山车”般的路程，只用了不到两个月。
定制采购模式下，八马茶业不间接参取任何出产工序，也不涉及相关出产人员的配备景象，正在采购端次要是把控、输出尺度化。自从分拆其实也是采购曾经完成精制加工的及格半成品，然后由八马茶业进行拣杂（如需）、包拆工序。
其时，市值榜曾指出，上市首日，八马茶业37倍的滚动市盈率比新消费的代表蜜雪冰城、老铺黄金都要高，比泡泡玛特也低不了几多，恐难以持续，这无疑要求公司必需拿出远超行业的收入增速和更强的盈利能力来支持。（上市首日暴涨86。7%，高端茶叶这么喷鼻？）。
具体到产物，其高端品牌“信记号”普洱的平均售价持续走低，平均售价从2022年的901元/公斤降到本年上半年的715元/公斤。零售价跨越7万元/公斤的超高端茶叶，已不再被列为次要产物。
正在这种环境下，股价只是畅通股的股价，反映的是短期筹码的博弈价钱，而不是市场给八马茶业全体的订价。
当然，这似乎不克不及完全注释上市前2680倍的认购火爆。终究，参取认购的投资者也要锁定一段时间。
起首，正在八马茶业的成本布局里，存货成本占比一直较高，占到了90%摆布，这不是一个典型的“成本随规模下降”的故事。
面临失速的增加、非尺度化的行业困局以及尚未的品牌护城河，八马茶业需要回覆的问题，远比若何登岸本钱市场更为深刻。它需要证明的，是正在一个陈旧的行业里，可否实正跑通一个兼具高端化、尺度化取可持续盈利的现代贸易模子。
茅台高毛利率和低发卖费用率并存，毛利率90%以上，发卖费用率不到4%；争议正在身的片仔癀近10年发卖费用率最高12%，目前正在4%摆布，焦点单品毛利率常年正在高位；海天味业虽然毛利率没有那么高，40%摆布，但发卖费用率较低，7%摆布。
跟着发卖规模的扩大，摊到单元产物身上的固定成天性够显著降低，也就是实现了规模效应，而原材料、正在成品、成品这类可变成本不可。即，每多卖一盒茶，正在不提价的环境下，收入的添加取成本的添加几乎是等比例的，毛利率不会提拔。
短暂反弹之后，八马茶业了持续下跌之，最低价到了32。06港元。以2025年12月25日收盘价计，上市两个月，八马茶业较刊行价跌去了35%，总市值（港股市值+按照港股价钱计较的非畅通内资股市值）缩水15亿港元，较最高点跌去了72%，总市值缩水70亿港元。
论毛利率，八马茶业和农夫山泉是差不多程度，正在55%摆布。2025年上半年，八马茶业发卖费用率跨越了30%，而农夫山泉发卖费用率正在20%。
八马茶业的高端故事，并没有完全撤销市场的焦点顾虑。支持高估值叙事的环节，正在于能否具有可持续的提价能力或连结高溢价的能力（品牌溢价），以及可否通过规模效应优化成本。前者对应的是量价齐升带来收入可持续的、健康的增加，后者带来的是更丰厚的利润空间。
其次是品牌力尚未夯实。一个强差同化、有深挚品牌护城河的消费级企业，凡是表示为高毛利率、较低的发卖费用率。
递交深交所的招股书还提到，澜沧古茶产物次要通过自从出产，少量产物通过外协出产厂商进行出产加工。中国茶叶同样是自从出产为从、委托加工为辅，委托加工采购金额占停业成本的比沉最高不到10%。
从鲜叶采摘、加工到仓储，每一个环节都受天然取人工变量的深刻影响，难以像工业化产物一样切确复制。一门不尺度的生意，意味着难以不变复制、难以规模化、难以预测。
禁售期是到2026年10月27日期满，也就是说，现正在可以或许上市买卖的股票不到890万股。按照上市首日的成交量422万股计较，曾经有47%的股票实现了换手。
正因这种上涨根底懦弱，所以一有风吹草动，股价就哗啦啦地跌。最间接的“草动”，来自上市仅两天后公司提交的“H股全畅通”申请，该申请打算将占公司总股本约37。57%的内资股转换为可买卖的H股。